你坚信的"投资常识"，可能都是错的

二十岁时，他目睹帝国战败，麦克阿瑟降落厚木机场，整个国家在几年内被彻底改造。三十岁后，经济开始腾飞，冰箱、洗衣机、电视机进入寻常百姓家。

1964年，东京奥运会开幕，同年新干线通车，整个国家都相信自己正走向辉煌。到了八十年代，日本人均GDP超越美国，东京地价也超过了整个美国。

然后是1990年经济泡沫破灭，漫长的“失落的20年”就此开始。又过了二十年，安倍“三支剑”改革让股市重新上涨，日经225在2024年重新站上34年前的历史高点。

帝国崩溃、增长奇迹、泡沫破裂、经济停滞、重新复苏...站在一百年的历史看，没有任何一个时代是永恒的，没有任何一种状态是理所当然的。

资产也是一样。

最近看了一份研报，中金做了一件事，研究了16个国家、20类资产、超过百年的数据，告诉大家——不存在可以被永远信仰的资产。

比如下面五个市场上流行的关于资产的"常识"，大多数都不是跨越历史的铁律，我们仔细说说。

一、房地产：并没有你想象的那么"过时"

中国楼市这几年经历了深度调整，市场上流行一种论调：人口老龄化、城镇化见顶，房子以后就是低回报的过时资产。这个逻辑听起来很顺，但百年数据不太支持它。

16个国家过去100年的统计显示，地产平均年化名义回报约10.4%，高于股票的8.6%，也高于债券的5.6%。

做了风险调整之后，地产的性价比在大多数国家里与股票相当，甚至优于债券。从百年视角看，地产的收益比债券要高，波动又比股票要小，综合性价比相当不错。

关于"老龄化压制房价"的逻辑，中金认为老龄化对地产回报的解释力比较有限。比如日本就是最典型的反例——城镇化率超过90%、老年人口占比超过四分之一，按"人口决定论"推断楼市应该一塌糊涂，但过去十年日本地产年化回报反而回升至7%~10%。即便是在"失去的三十年"里，日本地产的年化收益也略高于股票。

所以，房地产在我们的资产配置里，依然值得认真对待。基于最近几年的下跌、或长期人口减少对地产做线性外推，可能会低估国内房地产的配置价值。

二、美股：不是永远的"第一名"

最近几年，投资圈流传最广的信条是"长期投资就买美股"，甚至极端一点的“相信国运，定投纳指”。

数据对此有所支持，但也有所纠正。

从名义回报看，美股在16个国家里处于中游水平。但经过风险和通胀双重调整后，美股升至第二，仅次于澳大利亚。所以美股的优势体现在"长期平均"上，而不是在任何时期都领先。

如果看十年甚至二十年，日本、德国和中国等市场都阶段性地跑赢了美国。所以，不可否认美股是重要的核心资产，但"美股永远第一"是个需要修正的偏见。

三、债券：不是无条件的"安全资产"

我们都把债券看做低风险、低波动的压舱石，但这个印象来自过去几十年通胀温和、利率长期下行的特殊环境。

如果把视野拉长到100年，结论没那么乐观。

16个发达经济体里，除日本和瑞士之外，其他所有国家都曾经出现过年度债券回报低于-10%的情况。德国在魏玛共和国恶性通胀期间，债券实际价值几乎归零。

即便不算这种极端案例，在战争或货币体系重构阶段，债券的平均实际回报也在-10%到-20%之间，这时候你以为的"避险资产"实际上是在亏钱。

这里并不是要否定债券，而是要对债券有更深刻的认知：债券的防御价值在宏观稳定期成立，在极端环境下未必成立。

中金认为，债券的核心价值，更多在于它和股票之间的动态对冲关系，而不在于它本身是某种"永远安全"的资产。

四、商品与黄金：波动大、回报不均匀，都不适合闭眼持有

最近几年，AI浪潮、绿色转型、地缘变局等各种叙事叠加，很多人在鼓吹"商品超级周期"，黄金也被大家奉为"信仰资产"。

听起来很有道理，但百年数据给出了更冷静的判断。

过去三十年里，CRB商品指数的年化回报只有2.65%，标普高盛商品指数只有1.92%，都低于3%的通胀参考线。与此同时，商品的波动率却和股票差不多。换言之，商品长期持有的性价比极低——回报比通胀还低，波动率却不小。

黄金作为最重要的贵金属，同样也有这个问题。

自1975年以来，黄金的年化名义回报大约是9%，跟股票差不多，这个数字好像并不难看。

但一定要注意，黄金赚钱不是年年都稳赚，收益是扎堆爆发的。第一波是 70 年代，第二波是21世纪初之后，第三波是最近三年，黄金有史以来的大部分收益都集中在这三段。

而像1980年到2000年、2011年到2020年这些国际秩序稳定、实际利率较高的时间段，金价基本原地踏步，不少年份还在亏钱。

换句话说，黄金的"长期回报高"和"过程极不平滑"是同时成立的，只看前者而忽略后者，是很多人在黄金上踩坑的根本原因。

而且，黄金的熊市平均持续时间长达4.7年，超过大多数资产。这意味着，如果在一轮牛市充分兑现之后才追高进入，可能要等待相当漫长的时间才能解套。

总而言之，资产配置没有所谓的"圣杯"：不存在可以被永远信仰的资产，只有在特定宏观环境下阶段性占优的资产。

没有什么资产可以闭眼持有一辈子，资产配置能力本身，才是获取长期回报的核心。

但真正做好资产配置并不容易，判断宏观周期、动态跟踪各种大类资产、适时调整权重——这对大多数普通人来说既没时间，也缺乏专业积累。

这种情况下，选择一个有成熟配置体系的投顾组合，让专业的人来做这件事，或许是更好的选择。

比如我们持有的多元资产配置组合—星际穿越。目前持仓海外股票（占比54%）、国内股票（包括A股港股，占比20%）、全球债券（占比20%）和黄金（占比6%）。

最近组合又创下历史新高，持有体验也比较不错。

对了，现在持有基金投顾组合超过100元的朋友，还可以联系佐罗微信，申请加入组合持有人群。后续，组合主理人发车/加仓/减仓/调仓都会在群里通知（注意：已经进群的朋友，不用重复添加，群都是一样的哈）